中国新闻周刊音问，在国内A股市集，恒瑞医药被称为“药茅”。

一是3500亿元傍边的市值，让其成为险些每一个打算购买医药股的股民绕不开的接管。

二是产物使用量止境之大。药智数据显露，2016—2023年，恒瑞销售额前十名的品种均冲破了50亿元大关，前三名国内公立医疗机构销售额更是超过百亿元。

如今，这家“巨无霸企业”崇敬登陆港股。5月23日，恒瑞医药港股首日挂牌上市，首秀大涨约30%，获454.85倍逾额认购。这次IPO揣摸刊行2.245亿股，召募约99亿港元资金，为近五年港股医药板块最大IPO。

一般来说，医药企业，尤其是仍处于研发阶段、缺乏买卖化产物的生物时间公司（Biotech），上市看法多是融资。可恒瑞自身却并不缺钱，凭证其2025年一季报，恒瑞账上的流动财富有快要360亿元之巨，其中光货币资金就高达240亿元。

那么恒瑞赴港上市，图啥？

图据视觉中国

“药茅”是怎么真金不怕火成的？

将时钟回拨到1990年，彼时的恒瑞还叫“连云港制药厂”，是一家主要靠出产红药水、紫药水等低端产物的作坊式小厂。由于缺乏时间门槛，企业永远销售景色欠安。时年32岁的孙飘舞临危撤职，担任厂长，并对企业进行了大刀阔斧的阅兵：作念随机间壁垒的产物。

1992年，连云港制药厂斥资120万元购买抗癌药异环磷酰胺专利，并于1995年首仿班师，成为国内第一批出产抗癌仿制药物的企业。1996年，连云港制药厂销售收入一举冲破亿元大关，并于1997年改制，更名为恒瑞医药。

不外孙飘舞并莫得炫夸近况，他以为制药企业要具备中枢竞争力，就必须作念革命药。接下来几年，恒瑞医药斥资近2亿元在连云港和上海缔造了两大究诘中心，每年将销售额的8%以上手脚科研经费。

不错说，无论是作念仿制药，照旧进行“仿创蚁合”的转型，恒瑞齐走在了大大宗同业的前边。

2015年，中国药审阅兵驱动，纵欲渲染的革命药大潮开启。恒瑞在革命药研发上得益越来越多的同期，市值也统统情随事迁。从2000年登陆A股市集之初的约15.92亿元估值，到2020年最高时冲破6000亿元的市值，涨幅数百倍。

当企业发展到一定阶段，“出海”就成为绕不开的命题。

其实早在2008年，恒瑞就建议了“革命+国际化”政策。2009年，恒瑞向好意思国食物药品监督料理局（FDA）恳求革命药瑞格列汀在好意思国进行临床考试获批，成为中国第一家“中好意思双报”的药企。

2011年，恒瑞的抗肿瘤药伊立替康打针液到手通过FDA认证检查，这是中国出产的打针液第一次获准销往好意思国市集；次年，奥沙利铂打针液获准在荷兰上市销售，意味着恒瑞又成为国内第一家打针液获准在欧盟上市销售的制药企业。随后几年，恒瑞多个产物在好意思国、欧洲接踵获批上市。

在这一阶段，恒瑞的出海面目主若是通过与国际仿制药巨头梯瓦、山德士等合营进行，出海品种则以打针剂为主，整身形度偏保守。

2020年前后，恒瑞入辖下手野心在国际配置我方的团队。

当年，恒瑞在瑞士巴塞尔配置了欧洲临床中心，第二年就推广到了好意思国、欧洲、日本、澳大利亚等多个国度和地区，国际研发团队也达到了136东说念主。2021年中报内，恒瑞初次走漏了我方的国际研发支拨6.43亿元，占到全部研发用度的四分之一。

彼时恒瑞料理层曾默示，因为公司有现款，是以照旧但愿把一个全新的药鼓动到II期或III期，在它达成了确实的价值时才卖——这恰是从“借船出海”转向“自主出海”的信号。

只不外这一阶段的路，走得并不到手。

亏没少吃

2022年5月，恒瑞医药成立了国际子公司Luzsana Biotechnology，在东京、巴塞尔、瑞士、普林斯顿、新泽西等地设有办公室，共有超过120名雇员。

手脚一家孤独的国际公司，Luzsana Biotechnology一度被录用厚望，被以为能够解决对泰西市集不老到的问题，干系词该策略并没能成效。据业内传奇，公司很多高管不到一年便纷纷下野。恒瑞医药2024年年报中也显露，该公司已被刊出。

图/恒瑞医药2024年年度证据

在InScienceWeTrust BioAdvisory独创东说念主，领有多年医药管线国际授权和引进素质的唐钧博士看来，中国药企出海依然解决不了开展大众研发的中枢问题——临床考试患者入组。

革命药思销往泰西市集，领先需在临床考试中取得积极后果，而FDA时时会对受试患者的东说念主种建议条目。

2022年底，FDA崇敬隔绝了国产PD-1信迪利单抗的赴好意思上市恳求，导致与信达生物合营多年的跨国药企礼来璧还该药的国际授权，其中一个要紧的原因就是信达的临床考试中主要受试者为中国东说念主，枯竭泰西东说念主种的临床数据。

干系词开展大众临床考试绝非易事。唐钧告诉中国新闻周刊，思班师在多个泰西病院招募实够数目的患者，波及病院里面对床资源分派等一系列复杂的权力问题。况兼这是扫数跨国药企齐在竞争的“战场”，情面关系、圈子文化、利益往还，齐在所不免，“不是设一个子公司，招几个国际高管就能料理的”。

能够是自主出海受挫，重叠上集采和医药本钱隆冬的压力，在2023年一次步履中，孙飘舞公开默示：“恒瑞昔时的堤防力不在于BD（商务拓展），而是思我方去国外作念……改日License-out（对外授权）将会成为恒瑞国际化的主要阶梯。”

这一发言，止境于晓示恒瑞再次转回了仿制药时间的“借船出海”策略。据不统统统计，当年恒瑞一共达成了5次对搪塞易，交易总金额超40亿好意思元。

不外对外授权方面，恒瑞也“上过当”。2023年8月，恒瑞将具有自主常识产权的1类新药SHR-1905打针液神志有偿许可给好意思国One Bio公司，得益了约2500万好意思元的首付款和近期里程碑付款。数月后，葛兰素史克以14亿好意思元收购了One Bio更名后的Aiolos Bio公司，关键财富AIO-001恰是之前One Bio从恒瑞授权而来——通俗理解就是，恒瑞当初“卖亏了”。

发觉吃了亏的恒瑞赶快又袭击了策略。2024年5月，恒瑞医药晓示，将旗下GLP-1产物组合HRS-7535、HRS9531、HRS-4729在除大中华区除外的大众边界内开辟、出产和买卖化的独家权益有偿许可给好意思国Hercules公司。

这笔交易极端性在于，除了以正常见的首付款、里程碑款等，恒瑞医药还将赢得Hercules公司19.9%的股份，意在通过股权锁定后续收益，不再“被中间商赚差价”。该形状之后也被一众国内药企所效仿。

而恒瑞赴港上市，也被外界广大视为进一步出海的政策准备。中国新闻周刊致电恒瑞医药进行采访，对方亦默示，港股上市成心于进一步鼓动革命与国际化。

那么，港交所上市到底能为恒瑞带来什么？

出海仍任重说念远

当下的恒瑞，还是来到了一个袭击点——其A股市值约3500亿元，折合近500亿好意思元。横向对比还是超过了拜耳、渤健等国际著明药企，与日本药企武田、第一三共相仿，接近了再生元，致使概述有了追上辉瑞的但愿。

只不外，从收入和利润看，恒瑞当下的水平距武田和第一三共仍有止境距离。2024年，恒瑞医药达成营收279.85亿元，归母净利润63.37亿元。而在完了2025年3月31日的2024财年中，武田总营收达到了45798亿日元（约2300亿元），中枢营业利润为11626亿日元（约585亿元）。

思再进一步，惟有寻求大众市集的冲破。2024年，恒瑞医药国际销售收入仅为7.16亿元，占公司营收的比重不及3%，且毛利率还比上年减少了7.1%，同期百济神州国际营收占比高达63%，国际化之路仍任重说念远。

图/恒瑞医药2024年年度证据

唐钧默示，香港是国际金融中心，在港交所上市能大大提高药企的国际曝光度，招引潜在投资者和合营伙伴的关心，进而借助对方的资源和渠说念，加快产物出海和国际化布局。“花旗、摩根士丹利等投行的分析师齐会关心到这只股票，还能把挪威、沙稀零国的主权基金引进来。”

北京中医药大学卫生健康法治究诘与革命转动中心主任邓勇训诫对中国新闻周刊进一步默示，除了能够招引资源，港交所上市的监管条目还能倒逼企业提前进行国际合规缔造，为后续出海提供保险。“港交所对上市公司的信息走漏等方面有严格条目，药企在港上市历程中需要奉命这些尺度，有助于进一步提高自身治理水平。”

旧年8月，恒瑞推出了遮盖总东说念主数不超过1203东说念主的职工持股谋略。跟着其崇敬登陆港股，有望借助国际化平台进一步招引大众东说念主才。

邓勇指出，药企出海不是一个单维度的责任，多个方面齐要找到捏手。举例冲破谋略国的轨则与审批壁垒；加大研发革命插足的同期强化常识产权保护，提前布局国际专利以摒除风险；加强国际化团队缔造，大众招聘东说念主才；积极开展国际合营，加快产物出海和国际化布局等。这一系列复杂的责任，临了齐会成为中国药企出海的珍藏素质。

恒瑞之外，还有不少中国药企在革命转型和出海方面加快。

翰森制药2024年财报显露，其革命药收入占比超七成，基本转型班师；就在近日，三生制药以12.5亿好意思元首付款、48亿里程碑付款将其PD-1/VEGF双抗授权给辉瑞，创下了国内迄今为止最高的对外授权首付款记录。

在唐钧看来，如果把大众药企之间的竞赛比作田忌跑马，如今中国的“上等马”还是胜过了跨国药企中的“劣等马”。瞻望再过5年傍边，中国的“上等马”就能超过跨国药企的“中等马”。“但超过对方的‘上等马’还需要一些时辰，其时候可能就不只是一家企业的事，而是整条产业链之间的比拼了。”

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